در محیط‌های با نرخ بهره پایین و با نوسانات بالا، سرمایه‌گذاران به دنبال بازدهی به‌طور تاریخی به سهام دارای سود سهام بالا روی آوردند. در رژیم پس از بحران مالی جهانی (GFC) در دهه گذشته، جایی که بازده اوراق قرضه به طور تاریخی پایین باقی ماند، سهام جهانی با بازدهی سود سهام بالا وقتی بازده اوراق قرضه کاهش یافت، بهتر عمل کرد (به شکل زیر مراجعه کنید).
با کاهش بازده اوراق قرضه میان مدت ایالات متحده، بازده سود سهام بالا در سراسر جهان از عملکرد بهتری برخوردار بود.
با این حال، یک رویکرد بیش از حد ساده در انتخاب اوراق بهادار بر اساس بازده سود سهام بالا می‌تواند سرمایه‌گذاران را در معرض «تله‌های بازده» بالقوه قرار دهد. به این معنا که شرکت‌هایی که بازدهی سود سهام پایانی بالایی دارند، همیشه نمی‌توانند بازده مورد انتظار را در دوره بعد، به‌ویژه در دوره‌های افزایش نوسانات بازار، ارائه دهند.
در دوره های پریشانی اقتصادی عمومی، قیمت سهام شرکت ها ممکن است در یک بازه زمانی کوتاه به میزان قابل توجهی اصلاح شود. در چنین شرایطی، بازدهی پس از آن می‌تواند به‌طور مصنوعی افزایش یابد تا با وقوع کاهش یا توقف سود سهام، به‌طور ناگهانی کاهش یابد. این سناریوی دقیق در طول GFC رخ داد، زیرا برخی از بانک ها به دلایل ترازنامه و سرمایه نظارتی، سود سهام را قطع کردند یا پرداخت نکردند. در واقع، بسیاری از سهام در ابتدا با بالاترین بازدهی در بخش بانکی، پرداخت سود سهام را برای یک دوره زمانی قابل توجه در طول و پس از GFC متوقف کردند.
عملکرد پنجک بالا با کیفیت بالا برابری نمی کند
تجزیه و تحلیل بازده ساده اخیر اجزای شاخص جهانی MSCI نشان می‌دهد که بر اساس داده‌های ژوئن 2019، شرکت‌های با بازده پنجک برتر دارای ویژگی‌های کیفی پایین‌تری هستند (نمایش زیر را ببینید). جالب اینجاست که پنجک بالا نیز در معرض حرکت فعال منفی بود. از آنجایی که هم کیفیت و هم حرکت از نظر آکادمیک به‌عنوان عوامل اصلی خطر شناخته شده‌اند (گوپتا و همکاران، 2015)، 1 لیم و همکاران، 2015)، این تحلیل نشان می‌دهد که یک صفحه نمایش ساده مبتنی بر عملکرد بالا با بادهای مخالف روبرو می‌شود.
شرکت‌هایی که بازده سود سهام بالایی داشتند، در معرض کیفیت و شتاب پایین قرار داشتند
آیا می توانید تله های محصول را غربال کنید؟
غربالگری تله‌های بازدهی بالقوه ممکن است با فیلتر کردن شرکت‌هایی با سود سهام پرداختی ناپایدار یا غیرمداوم، فنی خراب و کیفیت پایین انجام شود. برای ارزیابی ارزش افزوده فزاینده چهار صفحه نمایش بالقوه، ما در طول 20 سال گذشته شبیه سازی های مختلفی را با استفاده از شاخص جهانی MSCI به عنوان شاخص اصلی ایجاد کردیم، که هر کدام به صورت تدریجی بر روی صفحه قبلی ساخته شده است (نمایش زیر را ببینید). چهار صفحه نمایش عبارت بودند از:
1) انتخاب عملکرد ساده. ما فقط اوراق بهاداری را در نظر گرفتیم که بازده سود سهامی بالاتر از میانگین (حداقل 30 درصد بیشتر برای اجزای جدید) نسبت به شاخص مادر ارائه می‌کردند.
با استفاده از این صفحه، جهان ما به اندکی کمتر از یک سوم از 1600 سهام اولیه کاهش یافت، در حالی که بازده سود سهام از 2. 3٪ به 4٪ افزایش یافت. این رویکرد در طول دوره مطالعه ما 64 واحد پایه اضافی (bps) در سال را در مقایسه با شاخص جهانی MSCI به دست آورد، که وجود حق بیمه بازده را تأیید می کند. با این حال، با نوسانات 15. 1 درصدی به طور جزئی ریسک بیشتری داشت.
2) پرداخت های ناپایدار و غیر مستمر. ما اوراق بهادار با نسبت پرداخت بسیار بالا یا سود منفی (پرداخت‌های ناپایدار) و شرکت‌هایی با سیاست‌های پرداخت نوسان (سوابق سود سهام غیرمداوم) را حذف کردیم.
به طور متوسط، این صفحه نمایش 100 سهم دیگر را حذف کرد و بازدهی را بدون تغییر باقی گذاشت، اما 8 واحد در ثانیه عملکرد بهتر و کاهش ریسک را در مقایسه با شاخص تنها با اولین صفحه نمایش در 20 سال گذشته اضافه کرد.
3) تکنیک های شکسته. در جهان اوراق بهادار با بازده قیمت یک ساله منفی ، ما 5 ٪ پایین اوراق بهادار را بر اساس حرکت قیمت حذف کردیم.
اگرچه این صفحه به طور متوسط فقط هفت سهام را مستثنی می کند ، اما کافی بود که قرار گرفتن در معرض حرکت منفی در برابر تقریباً خنثی را کاهش دهد و باعث افزایش تجارت ریسک/بازگشت در مقایسه با شاخص با دو صفحه اول (+9 bps در هر سال بازده شد. و-12 bps در هر سال خطر) در دوره مطالعه ما.
4) کیفیت پایین. ما اوراق بهادار را با اصول ضعیف ، مانند کیفیت منفی Z بر اساس یک کامپوزیت بازده سهام ، تغییرپذیری درآمد و بدهی به سهام ، حذف کردیم.
این صفحه به طور متوسط 100 سهام دیگر را حذف کرد. عملکرد تقریباً بدون تغییر در 3. 9 ٪ باقی مانده است ، اما تجارت ریسک/بازده بسیار بهبود یافته و قرار گرفتن در معرض کیفیت را به قلمرو مثبت سوق داده است. بازگشت شبیه سازی نهایی ، ترکیب چهار صفحه ("رویکرد عملکرد سود سهام بالا" از این پس) از 5. 6 ٪ برای شاخص MSCI (شاخص والدین) به 7. 3 ٪ افزایش یافته است در حالی که نوسانات از 15. 0 ٪ به 13. 7 ٪ کاهش یافته است.
تأثیر غربالگری تله های عملکرد
با مقایسه انتخاب عملکرد ساده و رویکردهای سود سهام بالا در مدت بازده سود سهام ، می بینیم که رویکرد سود سهام بالا به نظر می رسد که از 10 bps از عملکرد دنباله دار دست می رود. با این حال ، عملکرد تحقق یافته 3 ، در واقع ، همان چیزی بود که برای انتخاب ساده عملکرد بود. علاوه بر این ، عملکرد تحقق یافته تحویل شده توسط رویکرد سود سهام بالا در مقایسه با انتظارات مبتنی بر عملکرد دنباله دار ، سازگار و پایدار تر بود.
از اهمیت ویژه ای این بود که ، در دوره هایی از نوسانات بالای بازار ، 4 میانگین نسبت عملکرد عملکرد به گردش برای رویکرد انتخاب عملکرد ساده 15 ٪ کاهش یافته است. از طرف دیگر ، رویکرد عملکرد سود سهام بالا ، مقاومت بیشتری داشت و به طور متوسط 96 ٪ از عملکرد دنباله دار در شرایط نوسانات بالا تحویل داده می شد.
رویکرد عملکرد سود سهام بالا مقاومت بیشتری نشان داد
عملکرد تحقق یافته (٪) نسبت عملکرد تحقق بخش
همانطور که قبلاً مشاهده شد ، رویکرد سود سهام بالا نیز از نظر بازده کل و نوسانات پایین تر در طی 20 سال گذشته عملکرد بهتری داشت. این از انتخاب ساده عملکرد بیش از 100 bps در سال با نوسانات 1. 3 درصد پایین تر عمل می کند. استحکام این رویکرد به ویژه در دوره های استرس اقتصادی و بازار ، مانند GFC ، بحران بدهی حاکمیت اروپا در سال 2011 و دوره های اخیر قابل مشاهده بود.
عملکرد رویکرد عملکرد سود سهام بالا مقاومت بیشتری نشان داد
عملکرد نسبی استراتژی عملکرد سود سهام بالا در مقابل رویکرد انتخاب عملکرد ساده
غربالگری زمین سرمایه گذاری
با ادامه بانک های مرکزی به کاهش نرخ ها و بازده اوراق قرضه در پایین ترین مدت تاریخی ، بسیاری از سرمایه گذاران نهادی و خرده فروشی برای جستجوی نیازهای درآمد خود به سهام با پرداخت سود سهام بالا روی آورده اند. در حالی که پیگیری سهام با بازده بالا می تواند یک پروکسی مناسب برای سرمایه گذاران که به دنبال عملکرد هستند ، باشد ، دلیلی برای احتیاط وجود دارد. اگرچه یک انتخاب عملکرد ساده نتایج خوبی را به همراه داشت ، اما مکمل آن با غربالگری تله عملکرد به شناسایی اوراق بهادار با عملکرد بالاتر با ثبات تر کمک کرد. در تجزیه و تحلیل ما ، انجام این کار به بهبود بازده کل با نوسانات پایین تر و بدون به خطر انداختن عملکرد تحویل داده شده - به ویژه در زمان اقتصادی و بازار بسیار نامشخص کمک می کند.
1 Gupta ، A. ، Balint ، I. ، Jain ، V. ، and Melas ، D. "سوار بر حرکت: درک عامل سرمایه گذاری."وبلاگ MSCI ، 15 دسامبر 2015.
2 Lim ، E. ، Hung ، R. ، Chia ، C. ، Barman ، S. ، and Muthukrishnan ، A. 2015. "پرواز به کیفیت: درک عامل سرمایه گذاری."بینش تحقیقات MSCI.
3 تعریف شده به عنوان بازده تحویل در 12 ماه بعد بر اساس دیفرانسیل بازده بین سری ناخالص و بازده قیمت.
4 رژیم نوسانات در بازار بالا به عنوان دوره ای تعریف شده است که در آن میانگین (طی یک دوره یک سال) سطح شاخص نوسانات CBOE (VIX) در صدک 10 برتر سطح متوسط VIX نورد تاریخی قرار دارد. رژیم کم بازار با صدک 10 پایین سطح میانگین VIX نورد تاریخی مطابقت دارد.<SPAN> 2 Lim ، E. ، Hung ، R. ، Chia ، C. ، Barman ، S. ، and Muthukrishnan ، A. 2015. "پرواز به کیفیت: درک فاکتور سرمایه گذاری."بینش تحقیقات MSCI.
